来源：雪球App，作者： IT妖妖灵，（https://xueqiu.com/2366437600/340384553）
1、昨晚，阿里巴巴发布 2025 财年报告，这份财报显示，2025 财年阿里巴巴收入达 9963.47 亿元，同比增长 6%；归属于普通股股东的净利润为 1294.7 亿元，同比激增 77%。然而，在光鲜的数字背后，是核心业务增长乏力、国际扩张亏损加剧、合伙人制度调整等，从另一层面折射出这家巨头在时代转折期的困境。
2、财报显示，淘天集团 2025 财年收入 4498.27 亿元，同比增长 3%，其中中国零售商业务收入 4255.26 亿元，增速仅3%，显著低于 2024 财年的 5%。这一数据暴露出阿里巴巴核心电商业务面临的严峻挑战 —— 中国电商市场渗透率已接近天花板，据财报数据，中国电商占社会消费品零售总额比例达 27%。也就是说，随着市场渗透率接近饱和，流量红利逐渐枯竭，导致用户增长速度明显放缓。
3、淘天的客户管理收入增长 6%，至 3223.46 亿元，这一增速主要依赖于 Take rate（货币化率）提升 2 个百分点，而非 GMV 的实质性增长。直营及其他收入却同比下滑 7%，至 1031.8 亿元，财报解释称是 “按计划减少若干直营业务”，但仔细分析看，实际上是阿里巴巴在拼多多、抖音电商的挤压下，不得不收缩低毛利的直营业务，转向更高效率的平台模式。
4、中国批发商业业务（1688.com）收入增长 19%，至 243.01 亿元，这一增长主要源于付费会员增值服务，但该业务占整体收入比重不足 3%，难以对冲核心零售业务的增长压力。值得注意的是，财报中提及 “价格竞争力” 为重要价值主张，反映出阿里巴巴在拼多多 “低价策略” 冲击下的被动应对 ——2025 财年销售和市场费用同比激增 25%，至 1440.21 亿元，占收入比例从 12% 升至 14%，这一增幅远高于收入增速，显示出获客成本的急剧上升。
5、与核心电商的谨慎收缩形成鲜明对比的是，阿里国际数字商业集团 2025 财年收入猛增 29%，至 1323 亿元，其中国际零售业务收入 1084.65 亿元，同比增长 33%，速卖通、Trendyol 和 Lazada 成为增长引擎。当然，高速增长的背后是亏损的持续扩大 —— 该业务经调整 EBITA 亏损从 2024 财年的 80.35 亿元扩大至 151.37 亿元，亏损幅度同比增加 88%。
★速卖通在欧洲市场的扩张尤为激进，财报显示其在土耳其、海湾地区等新兴市场加速布局，但这也导致其成为欧盟《数字服务法案》（DSA）的重点监管对象。2025 年 6 月，欧盟委员会认定速卖通违反 DSA，指控其未能有效评估和减轻平台上非法内容（如假冒商品）的传播风险，这一事件不仅可能面临最高全球年收入 6% 的罚款，更暴露了阿里巴巴国际扩张中的合规短板。
★Lazada 在东南亚市场的表现则喜忧参半，尽管单位经济效益持续改善，但面对 Shopee 和 TikTok Shop 的双重挤压，其市场份额仍在缓慢下滑。财报中提到的 “数字化全球供应链网络” 建设，实际上是为了应对跨境物流成本高企的问题，但这一投入短期内难以转化为盈利。
6、云智能集团成为 2025 财年财报中为数不多的亮点，收入增长 11%，至 1180.28 亿元，经调整 EBITA 增长 72%，至 105.56 亿元。财报将这一增长归因于 “AI 相关产品收入连续七个季度三位数增长”，并强调阿里通义 Qwen3 模型在全球权威评测中的领先地位。
然而，隐忧也伴随同行。首先，11% 的收入增速远低于 2024 财年的 18%，反映出中国云计算市场增速整体放缓；其次，经调整 EBITA 利润率仅 8.9%，这一水平不仅低于亚马逊 AWS（约 25%），甚至低于阿里云历史水平，财报中提到的 “加大 AI 和云计算基础设施投入” 实际上挤压了短期利润空间 ——2025 财年云业务资本支出同比激增 168%，主要用于 AI 服务器和数据中心建设。
更值得关注的是，阿里云在大模型领域的开源策略虽然带来了模型下载量超 3 亿次的亮眼数据，但商业化路径尚不清晰。财报中提到 “通过百炼平台为客户提供模型训练、微调与推理服务”，但这类企业级服务的收入占比仍不足 5%，无法支撑云业务的高增长预期。怎么说呢？阿里云在 AI 领域的巨额投入，更像是一场 “防御性投资”—— 防止被竞争对手在新技术赛道拉开差距。
7、2025 财年，阿里巴巴完成高鑫零售 73.66% 股权出售，获得现金对价约 64.65 亿港元，并基本完成银泰商业 100% 股权出售，现金对价约 74 亿元。财报将这些资产处置称为 “优化资本配置”，但实质是为核心业务 “输血”——2025 财年阿里巴巴自由现金流同比暴跌 53%，至 738.7 亿元，资产出售所得资金主要用于股份回购和股息支付。
8、财报中披露的合伙人制度变化尤为被外界关注。蔡崇信、吴泳铭分别担任集团主席和首席执行官，这一调整被官方称为 “年轻化过渡”，但妖妖灵认为这更像是阿里巴巴在 AI 时代对管理层能力的重新审视。
阿里巴巴合伙制度赋予其提名董事会多数成员的特权，这种制度设计在公司初创期确保了战略稳定性，但在技术变革加速的当下，可能会导致决策僵化。财报中提到的 “阿里的基因里没有守成，只有创造”，多少感受到是对原有管理团队的隐性批评 ——即任内未能有效应对抖音电商、拼多多的挑战，也未能在 AI 领域建立足够领先优势。
不难发现，蔡崇信的回归更多是为了稳定资本市场信心，其金融背景有助于处理复杂的资本运作；而吴泳铭作为技术出身的管理者，被寄予推动 AI 技术落地的厚望。但这种 “双掌门” 模式能否解决阿里巴巴的战略分歧尚存疑问 —— 财报中既强调 “用户为先”，又要 “AI 驱动”，这种双重战略目标在资源分配上可能会产生冲突。
9、另外，2025 财年财报用大量篇幅描述监管风险，这并非空穴来风。在中国，《生成式人工智能服务管理暂行办法》《人工智能生成合成内容标识办法》等新规的实施，对阿里巴巴的 AI 产品提出了严格的合规要求；在欧盟，速卖通因违反 DSA 被调查，可能面临高额罚款；在美国，中概股监管不确定性依然存在。
财报特别提到，“中国法律、法规和规范性文件的解释和执行具有不确定性”，这一表述背后是阿里巴巴对 VIE 架构合法性的持续担忧。尽管法律顾问认为现有架构合法，但中国监管层对跨境数据流动、外商投资限制的收紧，仍可能对阿里巴巴的业务造成实质性影响。
10、妖妖灵觉得，不管是电商领域的 “价格战”、还是云计算市场的 “份额保卫战”、AI 赛道的 “军备竞赛”，正在消耗阿里巴巴的盈利能力。在 AI 领域，阿里巴巴虽然开源了 200 余款模型，但与 OpenAI、谷歌等相比，其大模型的商业化应用仍显滞后。财报中提到的 “AI 原生应用” 更多停留在概念层面，尚未形成可规模化的商业模式。
11、总的来说，这份财报看上去更像是一份 “转型宣言”，而非 “成绩单”，毕竟AI 技术能否成为阿里巴巴的 “救赎” 仍是未知数。财报中反复强调的 “AI + 云” 战略，需要持续数年的巨额投入，而短期内可能面临技术瓶颈和市场接受度的双重挑战。对于投资者来说，阿里巴巴的估值逻辑正在从 “电商平台” 向 “科技公司” 切换，但这一切换能否成功，取决于其能否在 AI 时代重新定义自己的核心竞争力 —— 这或许是比财报数字更值得关注的。